Trendfolge: dem eigenen Trend jeder Anlage folgen

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Trendfolge setzt darauf, dass Märkte, die gestiegen sind, eine Weile weiter steigen und fallende weiter fallen. Anders als beim klassischen Momentum vergleicht sie nicht Aktien untereinander, sondern jede Anlage mit ihrer eigenen Vergangenheit (Time-Series-Momentum). Professionelle Trendfolger, sogenannte Managed-Futures-Fonds oder CTAs, handeln Futures auf Aktienindizes, Anleihen, Währungen und Rohstoffe, long wie short.

Was Trendfolge von Momentum unterscheidet

Beim Querschnitts-Momentum (Cross-Sectional Momentum) werden Aktien nach ihrer Rendite der letzten Monate sortiert: die Gewinner gekauft, die Verlierer verkauft. Jegadeesh und Titman (1993) haben diesen Effekt für US-Aktien dokumentiert, mit Haltedauern von drei bis zwölf Monaten. Ob der Gesamtmarkt steigt oder fällt, spielt dabei keine Rolle. Es zählt nur die relative Stärke.

Beim Time-Series-Momentum hängt die Position nur von der eigenen Vergangenheit einer Anlage ab: War ihre Rendite über die letzten zwölf Monate positiv, wird sie gekauft; war sie negativ, wird sie verkauft oder gemieden. Fallen alle Märkte, ist ein Trendfolger in allen short oder in Cash. Das macht die Strategie zu einem möglichen Schutz in langen Abschwüngen. Strategien mit relativer Stärke zwischen ganzen Märkten erklärt der Artikel Momentum-Strategien.

Signal und Positionsgröße

Die Skalierung mit der Volatilität ist wesentlich: Ohne sie würden schwankungsreiche Märkte wie Rohstoffe das Ergebnis dominieren, und ruhige Märkte wie Staatsanleihen kaum zählen. Mit ihr trägt jeder Markt ungefähr gleich viel Risiko. Das ist dieselbe Idee wie bei Risk Parity. Statt des Vorzeichens der 12-Monats-Rendite verwenden viele Trendfolger gleitende Durchschnitte oder mehrere Zeitfenster gleichzeitig.

Umgekehrt verliert Trendfolge, wenn ein Trend abrupt dreht: Nach einem langen Anstieg fällt ein Markt stark, die Strategie ist noch long; nach einem Crash erholt sich der Markt schnell, die Strategie ist noch short. Solche Wendepunkte und Seitwärtsphasen mit vielen Fehlsignalen sind die typischen Verlustphasen.

Die einfache Variante: gleitender Durchschnitt

Für Privatanleger ohne Futures-Zugang ist eine Long-only-Variante üblich: Liegt der Kurs über seinem gleitenden Durchschnitt der letzten zehn Monate, wird investiert; liegt er darunter, geht das Geld in den Geldmarkt. Faber (2007) hat diese Regel für fünf Anlageklassen untersucht.

So beschreibt Faber das Ergebnis seiner Allokation seit 1972. Wichtig: Die Regel verringert vor allem die großen Rückgänge in langen Bärenmärkten. In schnellen Einbrüchen mit rascher Erholung, etwa im Frühjahr 2020, steigt sie oft spät aus und spät wieder ein.

Was die Forschung zeigt

Moskowitz u. a. (2012) haben Time-Series-Momentum in 58 liquiden Futures auf Aktienindizes, Währungen, Rohstoffe und Anleihen nachgewiesen, in jedem einzelnen der untersuchten Instrumente. Renditen setzen sich über ein bis zwölf Monate fort und kehren sich über längere Zeiträume teilweise um, passend zu Theorien, nach denen Anleger erst zu schwach und später zu stark reagieren. Ein über alle Anlageklassen gestreutes Portfolio brachte deutliche Überrenditen, hatte wenig Bezug zu den üblichen Faktoren und schnitt in extremen Marktphasen am besten ab.

Hurst u. a. (2017) untersuchen Trendfolge über mehr als ein Jahrhundert und viele Märkte, um zu prüfen, ob die Ergebnisse auch außerhalb der jüngeren Futures-Daten tragen. Asness u. a. (2013) zeigen, dass Momentum (im Querschnitt) in acht sehr verschiedenen Märkten und Anlageklassen besteht und mit Value negativ korreliert ist. Das ist ein Grund, beide zu kombinieren.

Eine Warnung kommt von Daniel und Moskowitz (2016): Momentum-Strategien im Querschnitt erleiden seltene, aber schwere Crashs, und zwar in Paniken nach Marktrückgängen, wenn die Volatilität hoch ist und der Markt kräftig dreht. Eine Steuerung nach erwarteter Volatilität milderte diese Crashs in ihren Daten deutlich. Für Trendfolge gilt ähnlich: Die Wendepunkte nach langen Trends sind die gefährlichsten Momente.

Für Fortgeschrittene: Bausteine eines Trendfolgesystems

• Signale: Vorzeichen der Rendite über ein oder mehrere Zeitfenster (1, 3, 6, 12 Monate), Abstand zum gleitenden Durchschnitt, Kreuzung zweier Durchschnitte, Ausbruch aus einer Handelsspanne.
• Positionsgröße: Skalierung auf eine Zielvolatilität je Markt und für das Gesamtportfolio; Korrelationen zwischen Märkten werden oft berücksichtigt, damit gleichlaufende Märkte nicht doppelt zählen.
• Universum: Je mehr unabhängige Märkte, desto stabiler. Ein einzelner Markt mit Trendregel ist ein unsicheres Unterfangen; viele Märkte zusammen bilden eine Strategie.
• Handelskosten und Rollen: Futures müssen vor Verfall in den nächsten Kontrakt gerollt werden. Die Rendite enthält deshalb auch die Roll-Rendite und den Zins auf die hinterlegten Sicherheiten.
• Kopplung mit Volatilität: Moreira und Muir (2017) zeigen allgemein, dass Portfolios, die bei hoher Volatilität weniger Risiko nehmen, die Sharpe Ratio vieler Faktoren verbessern.

Trendfolge als Beimischung

Kaum ein Anleger hält Trendfolge allein. Interessant ist sie als Baustein neben Aktien und Anleihen, weil ihre Ergebnisse wenig mit beiden zusammenhängen und sie in lang anhaltenden Krisen eher gewinnt, wenn die übrigen Bausteine verlieren. Für die Beurteilung zählt deshalb weniger ihre eigene Rendite als ihr Beitrag zum Gesamtportfolio: Senkt eine Beimischung von 10 bis 20 % die Schwankung und den maximalen Rückgang, ohne die Rendite stark zu drücken?

Diese Frage lässt sich nur mit Vorsicht aus der Vergangenheit beantworten. Wenige Krisen dominieren das Ergebnis, und zwischen ihnen liegen oft lange Jahre mit schwacher Rendite, in denen die Beimischung Geduld verlangt. Wer Trendfolge einsetzt, sollte vorher festlegen, wie lange er an ihr festhält, und den Anteil regelmäßig per Rebalancing zurücksetzen. Sonst verkauft man sie typischerweise genau vor der nächsten Krise.

Grenzen und typische Fehler

• Seitwärtsmärkte: Ohne klare Trends häufen sich Fehlsignale, und jede Umschichtung kostet. Mehrjährige Durststrecken sind normal.
• Abrupte Wenden: Nach langen Trends verliert die Strategie, bis das Signal umschlägt.
• Overfitting: Fensterlänge, Schwellen und Universum laden zum Ausprobieren ein. Ein Fenster, das in der Vergangenheit am besten war, ist kein guter Hinweis auf die Zukunft (Backtest-Overfitting).
• Long-only ist nicht dasselbe: Ohne Short-Positionen kann eine Trendregel in fallenden Märkten nur in den Geldmarkt ausweichen. Sie schützt dann, verdient aber nicht am Rückgang.
• Kosten von Fonds: Managed-Futures-Fonds haben oft hohe laufende Kosten und teils Erfolgsgebühren, die einen großen Teil der Prämie aufzehren können.

So rechnet Portfolio Lab

Die Taktik bietet Trendfolge als Long-only-Regeln auf Monatsbasis: „Gleitender Durchschnitt (Trendfolge)“ hält jede Anlage, solange ihr Kurs über dem eigenen Durchschnitt liegt (voreingestellt 10 Monate, wählbar 2 bis 24), sonst geht ihr Anteil in Cash oder in ein gewähltes Ausweich-Asset. „Dual Momentum“ verbindet relative Stärke mit einem Filter gegen den Geldmarkt (voreingestellt 12 Monate), „Relative Stärke“ mittelt mehrere Fenster (1, 3, 6 und 12 Monate). Signale entstehen nur aus Kursen bis zum Monatsende und werden zum Schlusskurs desselben Monatsendes umgesetzt (wahlweise einen Monat später); Handelskosten je Order lassen sich einstellen. Short-Positionen und Futures gibt es nicht.

Für die professionelle Variante gibt es in den Anlageklassen die Klasse „Trendfolge (Managed Futures)“ (@TRENDFOLGE), verkettet aus Managed-Futures-Fonds ab 2010, in Euro umgerechnet. Damit lässt sich im Backtest prüfen, wie eine Beimischung ein Aktien-Anleihen-Portfolio in Krisenjahren verändert hätte. Details in der Methodik der Taktik.

Dieser Artikel erklärt eine Methode; er ist keine Anlage- oder Steuerberatung. Zahlenbeispiele sind vereinfacht und gerundet. Alle Begriffe im Glossar.