ESG-Methodik: Nachhaltigkeit im Look-through

Vertiefung10 Min. Lesezeit · aktualisiert am 25. Oktober 2026 · 11 Quellen

Diese ESG-Methodik beschreibt, wie der Reiter Nachhaltigkeit im Look-through rechnet: welcher Anteil deines Portfolios in Unternehmen steckt, denen Kraftwerke, Kohlebergwerke, Öl- und Gasanlagen oder Schwerindustrie gehören, wie viel davon in den Sektoren Energie und Versorger liegt und welche SFDR-Kategorie die Fonds haben. Alle Zahlen kommen aus frei nutzbaren Daten mit genannter Quelle. Es gibt bewusst keine Note und kein Rating: nur Anteile, Tonnen und die Abdeckung.

Warum kein ESG-Rating

ESG-Ratings verdichten viele Merkmale zu einer Zahl und unterscheiden sich je nach Anbieter stark. Berg u. a. (2022) haben die Ratings von sechs Agenturen verglichen und die Abweichungen zerlegt: 56 % gehen darauf zurück, dass dieselben Merkmale unterschiedlich gemessen werden, 38 % auf den Umfang (welche Merkmale überhaupt zählen) und 6 % auf die Gewichtung. Eine eigene Note wäre nur eine weitere Meinung. Der Reiter zeigt deshalb nachprüfbare Größen: Anteile am Portfolio und erfasste Tonnen CO2-Äquivalente je Unternehmen, jeweils mit Quelle und Abdeckung.

Auch Emissionsdaten sind nicht eindeutig. Laut Busch u. a. (2022) stimmen die Angaben verschiedener Datenanbieter für direkte Emissionen eher überein als für indirekte und besonders schlecht bei Scope 3; Schätzungen sind weniger einheitlich als Zahlen aus den Berichten der Unternehmen. Aswani u. a. (2024) zeigen, dass von Datenanbietern geschätzte Emissionen systematisch von den berichteten abweichen und eng mit den Finanzkennzahlen der Unternehmen zusammenhängen. Die Werte im Reiter sind Schätzungen je Anlage. Das steht an jeder Tabelle.

Woher die Daten kommen

Grundlage ist das Emissionsinventar von Climate TRACE (2026). Es schätzt die Emissionen je Anlage und Monat (je Kraftwerk, Bergwerk, Ölfeld, Raffinerie oder Stahlwerk) und nennt für viele Anlagen die Eigentümer. Portfolio Lab lädt die Sektorpakete mit CO2-Äquivalenten über 100 Jahre (Treibhauspotenzial der Gase über 100 Jahre) für vier Sektoren und nutzt die 14 Teilsektoren, für die es Eigentümer gibt. Daraus werden elf Anlagenarten:

• Strom: Stromerzeugung, getrennt nach Kohlekraftwerken (Kohle ist mindestens einer der Brennstoffe), Gas- und Ölkraftwerken sowie Biomasse- und Abfallkraftwerken.
• Fossile Brennstoffe: Kohlebergbau sowie Öl und Gas mit Förderung, Raffinerien und Transport.
• Industrie: Stahl, Zement, Aluminium, Chemie (Ammoniak, Methanol, Soda, Steamcracker), Zellstoff und Papier.
• Bergbau: Bauxit, Kupfer und Eisenerz.

Die Eigentümerdaten beschreiben je Anlage den Weg vom direkten Eigentümer bis zur obersten Muttergesellschaft. Laut Mowat (2026) stammen sie von einem Mitglied der Koalition hinter dem Inventar, erfassen Beteiligungen über 5 % und enthalten vollständige Eigentumsketten für Anlagen mit 32 % der weltweiten Emissionen, dazu den direkten Eigentümer für weitere 14 %. Je Eigentümer steht in der Datei der Gesamtanteil an der Anlage und, wo bekannt, die LEI, die weltweite Kennung von Unternehmen (Legal Entity Identifier).

Nicht genutzt werden die Luftfahrt, weil dort Flughäfen als Eigentümer stehen, die Emissionen aber von den Flügen kommen, die Landwirtschaft mit Eigentümern nur für wenige Betriebe in sehr großen Dateien sowie Gebäude, Straßenverkehr und Abfall, für die es keine Eigentümer gibt.

Ein Jahr je Unternehmen

Beim Aufbau der Daten liest Portfolio Lab die Monatswerte und die Eigentümer und speichert je Unternehmen nur das Ergebnis. Als Jahr gilt das letzte Kalenderjahr, für das jeder Teilsektor alle zwölf Monate hat. Ein Unternehmen bekommt die Emissionen seiner Anlagen nach seinem Kapitalanteil (equity share): Gehören einem Konzern 60 % eines Kraftwerks, zählen 60 % der Emissionen.

Fehlt der Anteil auf allen Wegen, zählt die Anlage nicht in E_u, sondern voll in einer eigenen Spalte „Anlagen mit unbekanntem Anteil“. Das ist eine Obergrenze, keine Schätzung des Anteils. Personen, Staaten, Behörden und unbekannte Eigentümer fallen weg. Gespeichert werden je Unternehmen Name, LEI, Land, beide Summen und die Summen je Anlagenart: einige tausend Zeilen statt mehrerer hundert Megabyte Rohdaten.

Vom Wertpapier zum Unternehmen

Grundlage sind die Positionslisten der Fonds aus dem Look-through, siehe Look-through-Methodik. Jede Position ohne Kasse und Derivate wird so zugeordnet:

1. Über die ISIN: Eine öffentlich und frei verfügbare, täglich aktualisierte Zuordnung von ISIN zu LEI liefert die LEI des Emittenten. Ist es die LEI eines erfassten Unternehmens, passt die Position. Gespeichert werden nur die ISINs dieser Unternehmen; Emittenten mit mehr als 2.000 ISINs (meist Banken mit strukturierten Produkten) bleiben ohne ISIN-Zuordnung.
2. Über Name und Land, wenn die Liste keine ISIN hat: Rechtsformen (AG, SE, PLC, Inc. …), Wörter wie Holdings oder Group und Aktiengattungen am Ende (N, A, Pref, ADR …) fallen weg; „BASF N“ und „BASF SE“ werden beide zu „basf“. Der bereinigte Name muss genau gleich sein und das Land passen. Als gleich gelten China und Hongkong, Großbritannien mit Jersey, Irland und der Schweiz sowie die USA mit Bermuda, den Kaimaninseln, Irland, Großbritannien, den Niederlanden und der Schweiz, weil Sitz, Registrierung und Land in der Liste oft auseinanderfallen. Ohne Land zählen nur weltweit eindeutige Namen ab sechs Zeichen.
3. Nicht zugerechnet werden Positionen im Sektor Finanzwesen, Pfandbriefe sowie Anleihen von Staaten, staatsnahen und supranationalen Emittenten (Emittentenart wie bei den Risikofaktoren). Vermögensverwalter, Depotbanken und Versicherer stehen in den Eigentümerdaten oft mit Beteiligungen, die Kundengeldern gehören; würden sie zählen, hätte ein großer Vermögensverwalter die Emissionen Tausender Kraftwerke.

Was nicht zugeordnet wird, steht unter „Ohne Eintrag“. Das heißt: keine erfasste Anlage oder kein eindeutiger Treffer, nicht „keine Emissionen“. Softwarehäuser, Händler oder Pharmakonzerne haben selten eigene Kraftwerke; ihre Emissionen aus Strombezug und Lieferkette stehen in einem Inventar der Anlagen ohnehin nicht.

Die Kennzahlen im Reiter

Alle Werte sind Anteile am Fonds bzw. am Portfolio. Ein Fonds ergibt sich aus seiner Positionsliste (vollständige Listen auf 100 % normiert), ein Portfolio als gewichtete Summe seiner Fonds; Fonds ohne Positionsliste zählen als nicht durchleuchtet.

Für die Schwelle von 1 Mio. t zählen Anlagen mit bekanntem Anteil anteilig und Anlagen mit unbekanntem Anteil voll, denn es geht um die Beteiligung, nicht um die Menge. Die Schwelle trennt Werkskraftwerke, die Dampf und Strom für Fabriken oder Rechenzentren liefern, von echten Kraftwerks- und Bergbaubeteiligungen: Große Konsumgüter-, Pharma- und Technologiekonzerne kommen in den Daten mit solchen Anlagen auf einige 100.000 t im Jahr und zählen deshalb nicht als Betreiber fossiler Kraftwerke. Die Tabelle der Unternehmen zeigt die 50 größten Positionen mit erfassten Anlagen, über alle Fonds zusammengeführt wie die Einzeltitel im Look-through, mit Tonnen, Zuordnungsweg und den größten Anlagenarten.

Warum keine Emissionen je investiertem Euro

Der übliche Weg zum CO2-Fußabdruck eines Portfolios sind finanzierte Emissionen: Nach dem Standard von PCAF (2022) wird einem Anleger der Teil der Emissionen zugerechnet, der seinem Anteil am Unternehmen entspricht, also Anlagebetrag geteilt durch den Unternehmenswert einschließlich Barmitteln (EVIC), mal Emissionen. Dafür braucht man Unternehmenswert oder Marktkapitalisierung aller Unternehmen. Solche Daten sind nicht frei nutzbar lizenziert; Portfolio Lab rechnet deshalb weder finanzierte Emissionen noch Tonnen je investierter Million.

Ein gewichteter Durchschnitt der Unternehmensemissionen ohne Bezugsgröße wäre irreführend: Er misst vor allem, wie groß die Unternehmen sind. Auch Aswani u. a. (2024) trennen deshalb absolute Emissionen von der Intensität (Emissionen im Verhältnis zur Größe). Der Reiter zeigt Größen, die keinen Nenner brauchen: Anteile in Größenklassen und Beteiligungen an Kohle-, Öl- und Gasanlagen.

SFDR-Kategorie und Fondsnamen

Die Offenlegungsverordnung SFDR (2019) unterscheidet Fonds, die ökologische oder soziale Merkmale bewerben (Artikel 8), und Fonds mit nachhaltigem Investitionsziel (Artikel 9); für die übrigen ist umgangssprachlich Artikel 6 üblich. Ein freies, zentrales Verzeichnis der Einstufung gibt es nicht. Sie steht in den Fondsunterlagen. Admins tragen sie deshalb je Fonds ein, mit Quelle und Datum; gespeichert wird sie über die ISIN und gilt so für alle Börsenplätze.

Ohne Eintrag sucht Portfolio Lab im Fondsnamen nach Begriffen wie ESG, SRI, Sustainable, Screened, Paris-Aligned, Climate Transition, Low Carbon oder Impact und zeigt „Vermutung: Artikel 8 oder 9“. Der Grund: Nach den Leitlinien der ESMA (2024) müssen Fonds mit solchen Begriffen mindestens 80 % ihrer Anlagen nach ihren ökologischen oder sozialen Merkmalen ausrichten und je nach Begriff die Ausschlüsse der Paris-abgestimmten oder der Referenzwerte für den klimabedingten Wandel anwenden. Paris-abgestimmte Referenzwerte schließen nach Artikel 12 der EU-Klimabenchmark-Verordnung (2020) unter anderem Unternehmen aus, die mindestens 1 % ihres Umsatzes mit Stein- und Braunkohle, 10 % mit Ölbrennstoffen oder 50 % mit gasförmigen Brennstoffen erzielen.

Diese Ausschlüsse beziehen sich auf den Umsatz, der Reiter dagegen auf den Besitz von Anlagen. Ein Anteil in Unternehmen mit Kohleanlagen ist deshalb kein Test, ob ein Fonds die Regeln für seinen Namen einhält.

Grenzen

• Waffen und Tabak lassen sich nicht ableiten: Die Positionslisten führen nur Sektoren, keine Branchen oder Umsätze; Rüstung steckt im Sektor Industrie, Tabak bei den Basiskonsumgütern.
• Nur direkte Emissionen erfasster Anlagen: Strombezug (Scope 2), Lieferkette und Nutzung der Produkte (Scope 3) fehlen; nach dem Standard des GHG Protocol (2011) ist Scope 3 oft die größte Quelle. Bei einem Ölkonzern sind die Emissionen beim Verbrennen von Benzin und Diesel weit größer als die seiner Anlagen.
• Schätzungen: Die Emissionen je Anlage sind modelliert und können von den Berichten der Unternehmen abweichen.
• Eigentum mit Lücken: Beteiligungen bis 5 % fehlen, manche Anteile sind unbekannt, die Ketten haben einen Stichtag.
• Zuordnung über Namen: Abgekürzte oder anders geschriebene Namen finden nicht zusammen; die Abdeckung zeigt, wie viel zugeordnet wurde.
• Finanzwerte: Mischkonzerne, die im Sektor Finanzwesen stehen und eigene Kraftwerke besitzen, fallen mit heraus.

Quelle, Lizenz und Aktualisierung

Laut Climate TRACE, Nutzungsbedingungen (2026) stehen die Daten unter der Lizenz CC BY 4.0: Sie dürfen kopiert, verändert und weitergegeben werden, auch kommerziell, wenn Climate TRACE genannt und auf Änderungen hingewiesen wird. Der Reiter nennt deshalb Quelle, Datenstand und die Verdichtung: Jahressumme je Anlage, anteilig je Unternehmen zusammengefasst und Wertpapieren zugeordnet.

Admins bauen die Daten mit einem Werkzeug auf dem Server oder mit dem Knopf im Reiter neu auf. Dabei lädt der Server rund 90 MB Sektorpakete und 33 MB ISIN-Zuordnung, in der Datenbank bleiben wenige Megabyte. Beim Aufruf der Seite wird nichts heruntergeladen; gerechnet wird mit dem gespeicherten Stand.

Diese Seite beschreibt, wie Portfolio Lab rechnet; Ergebnisse aus der Vergangenheit sind keine Prognose. Alle Begriffe im Glossar.